运用逻辑分析以太坊的未来

在经历了漫长的三年之后，以太坊网络最近进行了 Shapella 硬分叉，允许验证者从Beacon链中撤回其长期质押的以太坊。在一周的时间内，我们看到有超过一百万的以太坊被验证者解除了抵押，但从第二周开始，我们开始看到其中一些验证者又重新质押了他们的以太坊。 

有了更多的灵活性，就会有更多的需求，在长期的平衡状态下，我们应该会继续看到比以前更多的验证者加入以太坊。这种认识是一种被称为流动性偏好理论（LPT）的经济理论的体现。其要点是，对短期流动性产品的需求高于对长期流动性产品的需求。或者说，如果您打算将资金锁定较长时间，您需要的收益率要高于短期锁定的收益率。 

在没有其他信息的情况下，LPT 通常是成立的。但在现实中，它可能在短时间的市场压力或混乱中失效，就像目前在美元法币市场和倒挂的收益率曲线中看到的那样。 

收益率曲线包含了这些 LPT 偏好是如何叠加的，以及投资者锁定其资本的范围和相关收益率。 

如果您认为以太坊是一个独立的经济体或主权国家，那么质押就相当于政府债务，收益率就相当于主权收益率或无风险利率。以此类推，协议也可以等同于 "公司"，相对于主权实体而言，它具有额外的信用风险（为免歧义，协议不是公司）。虽然以太坊不是一个主权国家，而且质押对网络具有核心验证功能，但为了本文的目的和阅读方便，我们将互换使用 "收益率 "和 "利率 "这两个术语。

质押收益率的问题在于其内在和外在的不可预知性或波动性。在内部，我们需要有足够的去中心化和验证者数量，并在两者中进行平衡。从外部来看，相比于市场中其他的投资标的，会有更多市场因素推动 ETH 收益率的供应/需求。

我们会被问到这样一个问题：我们如何将质押收益率与Infinity收益率进行比较？在 ETH 收益率已经存在的系统中，我们会如何操作？要回答这个问题，我们需要从非套利的角度考虑，以及约束金融市场的数学证明。

与 Infinity 的浮动利率或短期利率相比，质押利率会有什么变化？

Infinity 是一种超额抵押借贷和利率交易协议，提供从浮动利率到固定利率（可能）任何期限的完整收益曲线。Infinity 使用保守的超额抵押来降低信用风险，确保始终有足够的抵押品来抵御资产价格的大幅跳水。 

质押收益率是浮动利率，每个区块都会变化，当触发平仓或赎回时，需要一个~1-36 天的窗口期才能完全收回收益。出于这个原因，我们需要将质押收益率与 Infinity 的浮动或短期利率进行比较。

在质押收益率高于Infinity收益率期间，我们预计投资者会：
i) 直接使用以太坊进行借贷/质押；或
ii) 从Infinity上借款，并使用以太坊进行借贷/质押（使用质押的以太坊作为抵押，在Infinity上借入更多以太坊）。

第一种方法需要大量资金，每 100 美元就需要在 Infinity 上转移 100 美元的头寸到以太坊上。然而，对于第二种方法，100 美元的杠杆作用可能是 10 倍，达到 1000 美元（因为 Infinity 接受质押的以太坊，例如，Lido 的 stETH 或 Rocketpool 的 rETH 作为抵押品），导致 Infinity 的以太坊收益率迅速增加，与已质押的以太坊收益率保持一致，如下图所示。

根据 Infinity 市场与以太坊验证者市场的总体规模，两种协议的费率将按比例进行调整。在 Infinity 的早期阶段，我们预计其对总体质押收益率的影响不大，但随着 Infinity 规模的扩大，我们预计其对收益率的影响会越来越大。 

反过来说，如果 ETH 的已质押费率低于 Infinity 的费率，我们预计 Infinity 的费率会下降到与 ETH 的质押费率基本一致的水平。 

然而，与方案 1 不同的是，用户无法从基础层 "借入"（即成为某种负验证者），因此唯一的选择是用户将其资本从 "押注 ETH "转移到 Infinity 上的 "借出 ETH"，以无杠杆形式获取 Infinity上更高的利率。随着越来越多的资本寻求Infinity上更高的提供贷款利率，该利率将慢慢下降（因为无法从基础层 "借贷"）。让我们进一步探讨 "从基础层借款 "的概念。从底层 "借贷 "实际上是一种短仓，这种短仓可以通过 "出售 "或将我的质押头村借给他人来复制。在考虑传统意义上的质押时，这并不容易做到，但在考虑 stETH 和 rETH 等流动性或代币化的质押头寸时，这就行得通了。

虽然Infinity可以接受这些代币作为抵押品，但我们（很快）也将允许从Infinity借入这些代币，使参与者能够参与做空 stETH 或做空 rETH 的头寸。为什么会有人借用这些代币？在这个例子中，当ETH的收益率低于Infinity的ETH利率时，人们可以借入质押的ETH，将其转换为ETH（通过Curve的现货市场，或在Lido/Rocketpool平仓），然后在Infinity上以更高的利率借出ETH，从而使这些利率回到平价。当利率回到平价时，借款人再重新质押 ETH，然后将其作为抵押品归还。

综上所述，我们可以看出，当Infinity的利率较低时，它们会迅速上升到平衡状态；当Infinity的利率较高时，它们会缓慢下降到平衡状态。这些平衡状态在理论上由非套利理论建立，在实践中由机器人和流动性挖矿者建立，它们将在逻辑上把Infinity的短期利率与基础层绑定在一起。任何偏差都将是市场时机、信用风险、质押成本（如服务器成本、带宽等）、流动性或其他特殊风险的函数。

以太坊经济的未来？

是什么驱动了质押收益率？是 ETH 相对于美元的价格？还是 相对于BTC的价格？是加密货币中的稳定币总量吗？是美联储？天气？ETH2全面推出后的问题或机遇？影响质押收益率的变量数不胜数，这就引出了一个问题：我们该如何消除这种波动性并锁定固定比率的质押收益率？

合成 ETH 固定汇率收益率

固定利率质押虽然未来可能会出现，但目前并不存在，与固定利率质押最接近的是 Infinity 上的固定利率贷款。

利率使市场参与者能够对未来进行交易、对冲和投机。鉴于市场参与者的多元化，这就提供了基于美元加权风险调整方式的对未来收益率的最佳估计或预测。

通过一系列浮动和固定利率，Infinity 使投资者能够在按需浮动贷款/借款或按固定利率贷款/借款之间进行自由选择。重要的是，Infinity 使您能够利用收益率曲线上的部分头寸作为收益率曲线上其他部分头寸的抵押品，并在这些利率之间进行交易。

目前，与曲线相关的交易或期限交易在加密货币中还无法实现--至少在形式上不符合理论金融和非套利定价。虽然ERC20代币从本质上来说是可组合的，但与之相关的风险并不容易对冲，因此协议需要花费大量的工作对其前期和持续/实时的风险进行评估。例如，您不能在Compound上使用 Aave 代币作为抵押品，反之亦然。此外，您不能将浮动利率协议（如 Aave 和 Compound）上的代币用作固定利率协议（如 Element 和 Notional）上的抵押品，反之亦然。因此，这些协议及其市场（利率）是不可互操作的。

Infinity 是完全市场化的，具有完整的资本效率收益曲线。独立来看，如果浮动利率过低或过高，您可以选择固定利率，反之亦然。在相对价值基础上，您也可以按浮动利率借款，并按固定利率贷款。 

这种流动性和不同到期日之间的无缝互动使以太坊收益率曲线能够准确地反映现实以及对以太坊经济未来的预期。 

回到质押，如果 Infinity 上的浮动利率和基础层的浮动利率趋于平价，那么通过整个曲线的无缝连接，可以推断 Infinity 上的固定利率是对固定利率质押收益率的最接近的估计，并适用于广泛的固定到期日。这样，我们就有了可以借贷的合成固定利率质押收益率。当然，固定利率头寸的收益并不直接计入基础层--尽管它们可以基于风险中性定价。 

与此同时，我们还可以利用以太坊收益率曲线，（根据市场预期）用数学方法估算出未来或远期现货以太坊的质押收益率（同样，它忽略了任何基础风险或信用风险差）。

呼......前面的内容太多了

我们现在已经合成复制了固定利率的 ETH 收益率，这在逻辑上与预期的基础层质押收益率挂钩--但是，我们生活在现实世界中，我们的工资、抵押贷款和整个生活都是基于美元的，然而在这里，我们仍然面临着 ETH 的市场风险。

Infinity 能为喜欢持有 质押ETH 的美元投资者做些什么？

我们中的许多人都是基于美元做出财务决策，在投资时需要考虑转换回美元。如果您是使用美元的现金账户，为了减轻 ETH 质押的价格和收益波动，您现在可以（尽可能）预测未来的利息支出，并通过在期货市场上出售每笔预期的 ETH 远期现金流，将每笔现金流对冲回美金。

如果您是对冲基金，您可以借入美元并支付美元利率，买入以太坊现货，赚取固定利率的以太坊收益，卖出以太坊远期利息和本金。这是一种货币互换，虽然理论上是可行的，但实际上还不可行，因为现货/期货交易在一个地方，而利率对冲在另一个地方（Infinity）。尽管目前在其他外汇/期货交易所锁定的资金与Infinity的利率之间存在一定的基础......但请给我们一点时间，我们很快就会解决这个问题（如果您想参与其中，请联系我们）。 

这就是所谓的货币掉期，及每个组成部分的定价：现货、期货和利率通过非套利条件绑定在一起，也就是所谓的利率平价。您以美元获得的净回报应该与您在同一时期以固定利率借出美元稳定币的回报没有区别。如果有任何差异，这代表套利利润和/或某种基差风险，这种风险可能会根据各种条件持续存在或消失。

因此，我们为美元投资者提供了一种投资 ETH 质押的方法，既消除了 ETH 质押的收益风险，也消除了 ETH 的价格风险。重要的是，它在美元稳定币收益率曲线、以太坊收益率曲线和以太坊期货价格之间达到了所谓的非套利条件或数学结合。

如果我是比特币矿工呢？同样的逻辑适用吗？是的，请联系我们，与我们一起进行试点。

这一切意味着什么？

加密货币市场并不 "完整"，因为虽然它们之间存在松散的联系，但在逻辑上或数学上却没有联系。这就是利率和收益率曲线的作用。

现在，当美元稳定币利率发生变化时，以太坊期货价格和以太坊利率也会立即发生变化，从而影响两个市场的交易量。反之亦然，如果以太坊社区出现问题或机会，也会立即直接影响美元稳定币的利率。 

基本上，每当以太坊现货市场、以太坊期货市场、以太坊利率市场或美元稳定币利率市场出现新信息时，所有市场都会随之变化和调整，所有产品都会出现大量交易。

因此，从逻辑上讲，以太坊的未来是无限的。